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王海滨:旧文回顾:宏观综述2015-01-18_海滨政经述-橡谷智库

发布时间:  浏览: 次  作者:徐振方

以后我们将定期从官网收费的中,挑出一些旧文来与大家分享。有时候旧文中难免会有一些错误,还请见谅。

回顾一下上周,瑞士央行主导的瑞郎事件无疑是最黑的天鹅,导致外汇大屠杀,许多货币对冲基金和平台爆仓,也导致欧元大跌,瑞郎暴涨,美元上扬触及月线趋势线后回落。黄金避险功能充分发挥,连续顶破我们上周黄金评论里所写的1264阻力点,势头未尽。

背后的深层次原因:

流动性争夺战。

所以这一周的宏观周报,我们侧重于流动性分析和货币博弈。

1,瑞士 瑞士央行迫不得已实行与欧元1.2比例脱钩,是因为欧洲在大规模宽松的预期和法国恐怖事件袭击,再结合希腊大选的三重危机,沉重打击欧元下,导致瑞郎跟随下跌,引发资金出逃,导致瑞士出现流动性紧缩的危险局面。

这是核心。

2,2013年的货币,是各国央行不同货币策略的解构。首先是美联储退出宽松,尚未加息,但已经引发了货币流动性紧缩。中国商品美元和石油美元的萎缩,也导致货币内生的循环塌陷。 对于美国来说,它的经济复苏在大规模宽松后,美元资产改善了美国家庭的资产负债表,由股市、房地产、消费、能源和石化的复苏,结合美元走强、且维持长债低收益率的共振,引起资本的货币流动性转向美国。这对新兴和欧洲都带来压力。

欧洲和日本的侧重点不在于资本项目下的资金争夺,而在于经常项目下的和资金争夺。德国和日本都是外向型经济,其货币贬值对于增强竞争力是必要的。新兴被动货币贬值,帮助低端制造业抢夺中国份额。

而美国重新创立tpp环太平洋贸易协议,和欧洲谈论环大西洋贸易协议,都是为了架空wto,以应对中国从低端制造业向高端制造业升级换代的威胁。因为在低端产业,欧美日韩与中国是互补的关系,资本输出到中国,产生盈利,同时出口和技术繁荣自己的高端产业。

但当中国低端制造业失去汇率优势和人工优势时,资本留在中国失去了意义。同时,中国要升级换代,必然上升到与欧美日韩台抢夺份额的阶段,互补成为博弈。

于此同时,中国试图将人民币国际化,会威胁美元和欧元的货币地位,从而形成国际贸易新的货币贸易地域,进而威胁欧美金融。 所以,美国坚持退出宽松和货币升值,与欧日大规模宽松和货币贬值,国际贸易竞争和流动性争夺来说,目的都是一样的。

3,大宗商品的价格下跌影响原油、铜等大宗商品的价格下跌,对影响是不同的。对于美国来说,消费者成本下跌,石化终端产品成本和大宗商品终端产品成本下跌是有利的,但其经济复苏和业增加的一个重要板块,也是能源板块受到了冲击。

对于中国来说,由于中国目前是基础投资和重商主义支撑的制造业产业链,因而能源和大宗商品的暴跌,对中国的好处要超过美国。 欧日韩等国家也是有利的,但不像中国获得好处那么多,这里面还有个问题是欧美日控制了大量资源类,损失也会对冲其收益。

对于资源类国家是经常项目和资本项目的双重打击,会非常糟糕。15年如果持续下滑,俄罗斯、中东、巴西、智利、尼日利亚、赞比亚等都会遭受经济衰退甚至崩溃。

这里面,对于中国来说,带来的好处是有利于提高制造业的盈利,效果好于货币宽松。

对于来说,大宗商品的下跌,带来的是货币流动性的紧缩效应。

4,中国的经济数据和货币数据

14年的货币统计,M2未能完成13%的年增长目标,只有12.2%增幅。但从2009年之间的信贷增量来看,9.59-7.95-7.47-8.2-8.89-9.78万亿,自2009年下滑到2011年,再连续上扬到今年,但大宗商品连续大跌,说明的是信贷支撑的经济已经驱动力下降,同样的货币增量对于经济的增量效率递减。

也是货币周转的效率在减慢,货币内生的螺旋上扬在逆转。

货币存量的减少,反映到货币发行方式上,外汇储备大减,今年比上一年度减少2.12万亿,也反映了美元走强后,尽管进口金额下降带来的顺差仍旧增加,换汇行为却发生了逆转。

假如人民币仍维持强势,叠加人工增长,对于中国的出口来说,打击则越来越大。同时对美元的预期变化,也引领资本宁愿持有美元,以规避经济衰退背景下的人民币。

在这个过程中,货币行为中刺激股市上扬的流动性结构,带来了银行表内表外资本,借助于各融资工具和杠杆进入股市的行为。客观上,也抽走了实体经济的流动性。

不过一季度是货币年内供应旺季,shibor涨跌不一,波幅不大,也证明实际贷款需求仍旧停滞不前。

5,大宗商品的年度进出口数据,根据海关总署日前公布的数据,原油、大豆、铁矿石、铜都达到近年来的高位,原油超过3.1亿吨,大豆超过7139.9万吨,铜482.5万吨,铁矿石9.3亿吨。

我们认为从中国经济的增速来看,这样的增量只是反映了融资套利和货币扭曲的现象,其中不排除大量高位套牢盘在继续旁氏游戏,大量进口摊薄成本。当然原油对中国来说,是政府行为,不存在亏损一说。对于背后的化工链条来说,则存在巨大亏损。大豆融资贸易和铜融资贸易,在人民币和美元的汇率波动,以及价格下跌中,损失都非常巨大。

2015年,人民币被迫贬值,双向波动的趋势增大,对其中套利行为模式,会产生冲击。

另一方面, 宏观政策方面:

1, 央行货币司的表明,央行仍旧不希望大规模宽松,而是依赖各中短期调配货币工具,维持货币增量均衡。春节前降准的传言并不是很现实。

2, 证监会和银监会周末出台政策调查委托贷款和融资门槛等事项,对股市带来利空冲击。从这两点来说,上层希望资金不要被股市抽走。同时对委托贷款背后的风险开始防范。

财经事件冲击

1, 下周公布gdp,因为对2014年gdp下滑已经有心理预期,预计影响中性。

2,欧洲宽松消息,将会冲击巨大,预计会对欧元产生压力。

综合分析,货币流动性的争夺,对于美元是一枝独秀,收益率下降也支撑黄金。对于欧元压力巨大,对于人民币也压力重重。

同时,在中国国内来说,对地方债务的影响,地方财政问题非常严重;实体经济里出口产业压力重重,房地产二三线城市会出现崩溃的可能,内需方面基建仍旧是能维持的方向,股市如果对债市压制太大,是不符合中国政府处理财政平衡和债务问题的。所以股市会出现调整。

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